管涛:完善表汇市场体系,增补表汇政策有效供给
发布时间:2019-09-10

下一步,中国表汇市场发展答不息互助汇率市场化和金融对表盛开进程,以拓宽营业周围、雄厚营业工具、扩大市场主体、健全基础设施、完善市场监管为重点,推动构建同一盛开、竞争有序的众层次表汇市场体系,增补表汇政策的有效供给。

改革盛开四十年来,中国表汇市场体系建设的收获有现在共睹,但改进的空间也很大。

管涛(国家表汇管理局国际收支司前司长、武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授) 编辑 汪世军 校对 张彦君

行为汇率形成的市场(银走结售汇市场是汇率执走的市场),中国表汇营业中心成立之初,采取了有形的构造架构。在上海竖立总中心,在主要地区竖立分中心,总中心与分中心电子联网,银走是主要参与者,执走荟萃竞价、荟萃清理,营业手段相通于股票的价格优先、时间优先的说相符营业。

四是健全基础设施,进一步完善健全高效的表汇市场营业和清理体系,不息推动以中国表汇营业中心和上海清理所为重点的营业、清理等金融表汇基础设施建设,更好已足众样化市场需求,理顺表汇市场价格形成和传导机制。

1994年汇改,中国表汇管理新体制的基础设施铺就。银走间表汇市场与银走结售汇市场并存的分层的表汇市场框架,很好地已足了市场需求与监管调控必要。

1994年汇改:表汇市场建设正当的就是最好的

2005年“7·21”汇改前后,中国徐徐放松表汇和资本约束,不息挑高境内机构及幼吾持汇和用汇便利化程度,稳步推进人民币可兑换和国际化。在此过程中,中国表汇市场也实现了跨越式发展。

在此过程中,中国表汇市场也实现了跨越式发展:

三是金融基础设施优化。银走间市场从早期的荟萃竞价、说相符营业和荟萃清理模式,徐徐发展为具有电子双边询价、双边授信下荟萃说相符、做市商制度和声讯经纪等众样化营业手段,荟萃清理、荟萃净额清理、中心对手清理营业等众样化清理手段。中国表汇营业中心行为营业主平台和定价中心、上海清理所行为中心对手荟萃清理机构,专科化服务功能日好成熟,营业后确认、冲销、通知等营业也普及行使于银走间市场。

现走中国表汇市场建设首步于有形市场架构,但在保留中国特色的同时,中国表汇市场发展也徐徐与国际规范接轨,2005年“7·21”汇改后人民币汇率弹性增补是主要推动力。到2014岁暮,人民币汇率中心价较“7·21”汇改前累计升值35%。期间,中国徐徐放松表汇和资本约束,不息挑高境内机构及幼吾持汇和用汇便利化程度,稳步推进人民币可兑换和国际化。

二是表汇营业主体扩大。“7·21”汇改以来,积极创造条件,有序引导非银走金融机议和非金融企业入市,银走间市场众元化的分层结构徐徐形成。随着境妻子民币债券和股票市场扩大对表盛开,表汇市场也从封闭走向盛开,各类境表机构有序进入境内市场,表汇市场与债券市场、股票市场对表盛开形成积极互动。

其次,随着资本账户添快对表双向盛开,人民币资本项现在可兑换程度不息挑高,将为表汇市场发展增补新的参与主体并开释新的营业需求。再次,随着人民币国际化进程稳步推进,人民币在全球周围内的流通和行使更添普及,将促进全球人民币表汇营业,推动离岸与在岸市场的融相符发展。

一是拓宽营业周围,坚持服务实体经济之上,完善实需营业管理,已足实体经济和金融营业的套期保值需求,徐徐扩大表汇市场的投资营业功能。

二是雄厚营业工具,按照正当性原则,声援金融机构创新推出市场有需求、风险可管理的表汇衍生工具品栽,便利金融机构为市场主体挑供表汇服务。

2005年汇改:稳步推进人民币可兑换和国际化

1994年头,中国表汇管理体制进走了一系列庞大改革,竖立了市场配置表汇资源的基本框架。其中,竖立全国同一规范的表汇市场,竖立银走间表汇市场(即表汇批发市场——中国表汇营业中心体系,CFETS)与银走结售汇市场(即表汇零售市场)并存的分层的表汇市场框架,是1994年汇改的重头戏,也是表汇管理新体制的主要基础设施。

五是强化市场监管,坚持他律与自律相结相符,完善表汇市场监测和风险提防,推动《中国表汇市场准则》的执走和落实,赓续开展投资者哺育,造就市场主体风险中性认识和风险管理能力。

比如,银走间市场行为汇率形成的市场,营业主体照样所以风险厌倦型的银走为绝对主力,营业主体的同质性较高,容易形成单边的市场,影响市场自立出清;结售汇市场有厉格的实需管理,这导致固然银走间市场异国实需请求,但银走间市场营业主要受客盘驱动,影响市场价格发现功能;原由厉格的实需原则,局限了表汇金融产品创新,不幸于资源配置和风险规避;受制于营业规则和营业产品的收敛,即便有一些非银走营业主体参与银走间市场营业,但不过是把零售营业拿到了同业市场,匮乏价格发现的主动性,等等。

稀奇是,这栽市场架构不光很好地已足了市场营业需求,还有效已足了表汇监管和调控的必要。相比于国际清理银走每三年才能做一次全球表汇市场场表营业的抽样调查,中国表汇市场却能够经过中国营业中心体系实时采集表汇市场营业新闻。每天央走和表汇管理部分都能够晓畅晓畅境内表汇营业状况,包括哪家银走买入表汇、哪家银走卖出表汇、表汇供求缺口是什么倾向以及有众大周围。而数据缺失、新闻偏差称正是2008年国际金融危机的一个主要哺育。

过后来看,中国表汇营业中心自1994年竖立以来,首终坚持有构造营业平台的市场形态,能够兼容众栽营业模式、适用差别的营业工具,打破了场内与场表的传统边界并形成了功能融相符。得好于这一永远制度安排,使中国表汇市场于2008年国际金融危机后,在实施中心对手清理,营业后确认、冲销、通知等全球新的监管要乞降发展措施方面,具有了稀奇的便利基础和先走上风。

中国表汇市场体系建设的收获有现在共睹,但改进的空间也很大。下一步,中国表汇市场发展答不息互助汇率市场化和金融对表盛开进程,以拓宽营业周围、雄厚营业工具、扩大市场主体、健全基础设施、完善市场监管为重点,推动构建同一盛开、竞争有序的众层次表汇市场体系,增补表汇政策的有效供给。

表汇市场的核心功能是资源配置、价格发现和风险规避。展看异日,经过强化供给侧结构性改革、扩大高程度对表盛开,中国经济将由高速添长转为高质量发展,表汇市场发展也将迎来新机遇和新挑衅。

一是表汇营业品栽增补。由2005年前仅有即期和远期两类产品,扩大至表汇和货币失踪期、期权产品,具备了国际成熟市场的基础产品体系(现在仅缺表汇期货产品)。

那时,有人对此感到不克理解,认为这栽市场构造式样有别于国际表汇市场的无形构造架构、场表营业,落后于国际潮流。然而,考虑到那时中国发生了经济过炎,1993年下半年最先整饬财政金融秩序,十足凭借市场力量,竖立以双边授信和双边清理为基础的、场表营业为主的无形表汇市场架构是几无能够的。有形市场、场内营业是现实的选择。

互助汇率市场化和金融对表盛开,构建众层次表汇市场体系

三是扩大市场主体,不息推动非银走金融机构参与境内表汇市场,扩大和便利境表机构参与在岸市场。

最先,随着汇率市场化改革徐徐强化,市场决定性作用进一步发挥,人民币汇率双向震撼成为新常态后,市场主体主动管理汇率风险的需求将进一步开释。